七月继续持有抗风险基金

上一篇 / 下一篇 2007-07-03 15:43:44

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本期要点：

股票市场，如我们在5月报中所预测，上证指数在5月末的政策顶和6月初的政策底之间进行箱体整理，最终收于3820.70点，下跌7.03%；深成指则创出历史新高后回落，收于12546.45点，下跌3.07%。相对充裕的资金供给支撑了市场对于中报业绩的追逐以及题材股的庄家自救行为、证监会在股指大幅波动时批准四家新基金发行，增加市场资金供给及市场信心等因素封闭了6月股指的下跌空间；有关部门清查银行和国企违规资金入市、财政部拟发1.55万亿元特别国债买外汇，人大通过授权国务院停征或者减征利息税等议案等政策利空以及加快新股发行速度等措施使得市场在前期高点附近驻足，6月的股指在政策与市场的博弈中宽幅震荡。

基金业绩表现： 6月股票市场震荡中，行业指数也大部分出现调整，其中有色金属、金融保险、电器器材等行业指数为正收益，其余全部下跌，农林牧渔和电子类行业指数跌幅较大超过20%。开放式基金净值增长率与5 月相比有明显下降，由于基金重仓的蓝筹、二线蓝筹等股票在调整中表现出明显的抗跌性，股票型和混合型基金整体表现为正收益，超过上证指数涨幅-7.03%和深证成指涨幅-3.07%。其中，股票型（非指数）基金加权平均增长3.76%，指数型基金加权平均增长0.61%，混合型基金加权平均上涨2.94%，债券基金加权平均上涨0.67%，保本型基金加权平均上涨2.82%，货币市场平均年化收益率为2.5842%，比上月增加27.bp

7 月份的调整将体现结构性的特点，市场仍将在5 月底构筑的政策顶和6 月初构筑的政策底（不排除有短期跌破的可能）附近之间运行。业绩及成长性将重新成为市场主题，具有估值优势的核心资产和中报预期高增长的股票将逐步成为市场热点，部分跌幅较大的有实质性资产注入的题材股也有反弹要求。中国股票市场长期牛市格局不会改变，希望稳定分享牛市盛宴的投资者可继续长期持有优质股票型和股票配置较高的混合型基金。激进些的投资者可追随市场热点波段操作

封闭式基金：预计近期将跟随股票市场出现调整，调整结束后可关注我们一直推荐的优质封闭式基金：基金科祥、基金科汇、基金天元、基金开元、基金安顺、基金银丰，波段操作。

投资组合：保持上月推荐的投资组合：基金组合推荐：投资替代型：嘉实增长(净值持仓)40%、易方达策略40%、景顺内需增长20%。养老替代型：易方达增长30%，南方稳健30% 华夏现金40%。储蓄替代型：嘉实债券(净值持仓)25%、华夏债券(净值持仓)25%、华夏现金50%。

第一部分:股票市场6月表现及7月策略

始自5月底的中期调整仍在进行中，如果说6月的调整是整体性震荡的话，7月份的调整将体现结构性的特点，市场仍将在5月底构筑的政策顶和6月初构筑的政策底（不排除有短期跌破的可能）附近之间运行。具体来看影响市场的利好和利空因素有：利好因素：

1，人民币升值速度加快，流动性过剩等宏观经济领域支撑股市上涨的因素仍然存在，虽有调控政策出台，短期仍难以出现拐点。

2，中报业绩将近，由于上半年经济高速增长。我们可以预期中报业绩仍有较大提升空间，这将这将封闭蓝筹股、二线蓝筹股，继而整个市场的下跌空间3，一些有实质性资产注入题材的公司经过短期快速下跌，已经显现出投资价值。

4，继新的期货管理条例发布后，金融期货业务资格审批全面展开，结算业务资格、券商IB业务资格申请开始受理，股指期货的准备工作更加实质，对沪深300相关股票，进而股指形成支撑。

利空因素：

1，调控政策依然可以预期：央行行长周小川表示，如果不排除进一步加息可能、可财政部拟发1.55万亿元特别国债买外汇的政策进入实施阶段、人大已经国务院停征或者减征利息税，政策不久将实施。

2，资金面：中移动、中石油等红筹加快回归A股的步伐，新股发行速度加快；在调整市场中，获利丰厚的大小非减持意愿增强，7月约有500亿大小非解禁；QDII规模扩大；而进入6月后，新开户数大幅降低等因素对市场资金的需求形成压力3，对于违规资金的清查、以及对也证券市场其他方面如：信息披露、上市公司规范治理等制度性的政策及法律也将不断完善。

综合来看，市场仍在调整中，业绩及成长性将重新成为市场主题，具有估值优势的核心资产和中报预期高增长的股票将逐步成为市场热点，部分跌幅较大的有实质性资产注入的题材股也有反弹要求。中国股票市场长期牛市格局不会改变，希望稳定分享牛市盛宴的投资者可继续长期持有优质股票型和股票配置较高的混合型基金。激进些的投资者可追随市场热点波段操作。

第二部分开放式基金6月市场表现及7月投资策略

开放式基金市场表现

股票型基金：

基金业绩表现：6月股票市场震荡中，行业指数也大部分出现调整，其中有色金属、金融保险、电器器材等行业指数为正收益，其余全部下跌，农林牧渔和电子类行业指数跌幅较大超过20%。开放式基金净值增长率与5月相比有明显下降，由于基金重仓的蓝筹、二线蓝筹等股票在调整中表现出明显的抗跌性，股票型和混合型基金整体表现为正收益，超过上证指数涨幅-7.03%和深证成指涨幅-3.07%。其中，股票型（非指数）基金加权平均增长3.76%，指数型基金加权平均增长0.61%。

股票型（非指数）基金涨势明显受到抑制，只有近半数的股票型基金上涨。国泰金龙行业精选月涨幅11.65%，因其重仓持有的双汇发展股改复牌后大涨378%而夺得本月冠军，大成蓝筹稳健、博时主题行业、华宝兴业动力组合、诺安股票等基金涨幅超过7%。重仓持有茅台、招商银行、双汇发展、中国平安、中国人寿的等核心资产的基金因其在6月份良好市场表现而收益居前。

16只指数型基金平均上涨0.61%，其中，易方达上证50涨幅最大为2.33%，只有6只上涨，其它指数型基金净值本月表现为负增长。

混合型基金：

6月混合型基金加权平均上涨2.94%，其中，7只混合型基金涨幅超过5%，涨幅最大的是汇添富优势精选9.76%，其重仓股中也有双汇发展的身影，华夏回报(净值持仓)涨幅第二8.62%，大半数混合型基金实现正收益。由于股票持仓量的限制，混合基金的整体涨幅低于股票型基金。

在7月的结构性调整中，选时、选股能力强、持有优质核心资产的基金将逐步显示出其竞争力，建议继续持有优质主动型股票型（非指数）基金和混合型基金，回避指数型基金。

债券型基金：

6月债券基金加权平均上涨0.67%，国投瑞银融华债券、银河收益大成债券AB、大成债券C等债券型基金涨幅超过1%，债券型基金大部分上涨。在股票市场调整的背景下，重配可转债(行情论坛)和参与新股申购的债券型基金收益也受到抑制。

展望7月的债券市场，由于存在进一步出台紧缩性宏观调控政策的预期，债券市场的风险大于机遇。而股票市场的调整对可转债市场也将形成负面影响。除非需要做组合配置，建议回避债券型基金。

保本基金：

6月保本型基金加权平均上涨2.82%,6只基金4涨2跌，国泰金象保本增值受益于其第一重仓股双汇发展的股改复牌大涨378%，净值继续增涨4.03%夺得本周冠军,银华保本增值（其中也有双汇发展的身影）和嘉实浦安保本涨幅也超过3%。对于保本基金，建议参照债券基金的投资策略。

货币基金：

6月货币市场平均年化收益率为2.5842%，比上月增加27.bp。综合考虑货币基金资产平均利率水平、历史业绩、基金规模等因素，建议继续关注：嘉实、南方、华夏、建信、富国等基金公司的货币基金。

第三部分封闭式基金6月市场表现及7月投资策略

6月由于封闭式基金不受提高印花税利空影响，以及创新型封闭式基金的推出对目前封闭式基金长期高折价交易形成折价回归牵引，封闭式基金被市场当作调整中的避风港，普遍出现较大幅度上涨。至6月中旬随着封闭式基金市场价格上涨消化了其折价优势、同时受股票市场反弹结束、创新型封闭式推出明朗化等因素影响，封闭式基金冲高回落。上证基金指数收3586.7点，涨11.03%；深圳基金指数收3442.85点，涨14%。基金安顺涨幅最大为22.83%，基金普惠、基金裕隆、基金汉盛、基金同盛、基金裕泽、基金丰和、基金汉兴、基金景福等涨幅超过15%，40只封闭式基金中，只有基金安久一只下跌，跌1%。

6月封闭式基金整体折价率为20.30%，其中大盘封闭式基金本月折价率为26.86%，中小盘封闭式基金本月折价率为13.2%。长期来看，从价值投资的角度仍可持有优秀基金管理公司管理的优质封闭式基金享受牛市盛宴。存续期在一年以内的基金有封转开预期，可在其折价率较高时介入，长期持有。中短期来看，影响封闭式基金市场价格的因素主要是股票市场状况和折价率。7月股票市场调整中，封闭式基金净值增长也将受到影响。从折价率的情况看，06年以来的大部分时间里大盘封闭式基金的折价率在20%-32%之间波动，小盘基金折价率在7%-15%之间波动，在股票市场向好的背景下，当折价率接近下线时有回归的要求，市场表现为脉冲式上涨，出现中短期交易性获利机会。预计，近期封闭式基金将跟随股票市场出现调整，调整结束后可关注我们一直推荐的优质封闭式基金：基金科祥、基金科汇、基金天元、基金开元、基金安顺、基金银丰，波段操作。

第四部分 7 月开放式基金组合建议

开放式基金组合建议在基金选择方面，我们首先是选择治理结构完善、投研能力和风险控制能力强、基金管理规模较大的优秀基金公司。在此基础上选择那些选股选时能力强、剔出风险（用BATE作为主要参考）后具有较好的持续盈利能力的股票型和混合型基金，并对于明星基金经理予以适当倾斜。依据上述原则筛选、建立我们的基金池，再根据基础市场表现以及基金的资产配置情况从基金池中精选基金，构建我们的基金投资组合。

　　我们认为，虽然基金的历史业绩并不代表未来，但其投资风格，应对高风险股票市场的能力，特别是应对调整市的能力，需要一定的时间来衡量。所以，在构建基金组合时，对基金的历史表现给以充分的重视，不纳入成立时间少于两年的基金，但对同一基金经理管理的复制基金根据其表现予以考虑。

　　由于认为7月的基础市场环境相比6月没有太多变化，我们推出的基金组合本月不做调整。

　　投资替代型：追求高增长

该组合属于高收益高风险基金组合品种。该组合适合自己不打算进行股票投资但又希望分享中国经济高增长或部分产业、行业、公司高增长好处的积极型，并具有一定风险受能力的投资者。
　　本组合配置重点放在嘉实增长、易方达策略成长和景顺内需。这些基金都是来自优秀基金管理公司典型代表，无论在2004，2005年调整市中还是在2006年以来的大牛市中都表现出超越市场的盈利能力和风险控制能力。其所属基金管理公司治理结构完善、旗下基金整体业绩优秀、风险控制得力、团队投资使业绩持续性较高，多次获得国内外各种基金业大奖。本次入选理由：嘉实增长的操作风格稳健，选时、选股能力强，一季报显示其股票仓位配置较低，是调整市中较好的避险品种。方达策略的持股相对分散，选时、选股能力强，重点持有行业龙头等优质成长股，中期业绩增长可期。
　　景顺内需增长选股能力强，选时方面不是其重点，重仓配置的大盘蓝筹特别是金融股具有估值优势，是人民币升值的受益者，同样中期业绩增长可期。但由于近期市场存在加息等谨慎性宏观经济政策预期，对银行股有一定的压力，在组合中给于较小的权重。养老替代型：追求稳定收益

该投资组合以稳健的平衡型开放式基金以及适当比例的货币型基金构建，预期通过股票差价收益获取净值上的增长，同时保证通过货币市场基金兼顾一定的流动性。

　　在收益-风险的权衡过程中，偏好低风险混合型基金。

　　易方达基金管理公司、南方基金管理公司同样是优秀基金管理公司，不论在2004，2005年调整市中还是在2006年以来的大牛市中都表现出超越市场的盈利能力和风险控制能力。其所属基金管理公司旗下基金整体业绩优秀、风险控制得力、团队投资使业绩持续性较高，多次获得国内外各种基金业大奖。方达增长和南方稳健都经过时间考验的优秀混合型基金，并均由其基金管理公司的投资总监掌舵。相比之下，一季度报告显示方达增长的仓位偏低，持仓结构分散，估值水平偏低，是调整市中较好的避险品种。而南方稳健仓位较高，风格略显激进，重配低市盈率的大盘蓝筹，持仓集中度适中，中期业绩增长可期。两者风格互补，共同构成更加平衡的稳健组合。华夏基金公司同样是符合我们筛选标准的基金管理公司，华夏现金增利货币市场基金，出身名门，业绩在货币市场基金中一直保持前列且具有持续性，我们将其纳入本组合并赋予教高的权重，以增加调整市中组合的流动性。

储蓄替代型：本金安全，流动性好

该组合适合于为养老储备资金，同时想取得高于现存养老保险资金收益率的投资者。该组合以债券型和货币型开放式基金构建投资组合，该投资组合的目的是保障本金安全、保障流动性（投资者可以很小代价抽回资金），并且取得高于银行1年期存款的收益率。该组合适合有一定量长期闲散资金，但也面临部分现金不确定时点支付问题，并且风险极度厌恶，不希望本金遭受损失的投资者。该组合适合流动性要求高投资者。
嘉实基金管理公司和华夏基金管理公司管理的债券基金同样符合我们的选择标准，两个基金公司都有很好的固定收益管理团队，历史业绩保持债券基金前列。牛市中可转债与股票投资比例有所增加；近期均加大了申购新股的参与度，牛市中新股申购能够带来稳定的套利收益，后半年新股发行有加速迹象，特别是大型优质国企的A股发行与上市，将成为其新的净值稳定增长来源。货币市场基金选择华夏现金增利货币市场基金，理由见稳健投资组合，不再重述。（长城证券阎红）